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  政策支持不斷加碼

  今年初，“杭州六小龍”的橫空出世，背后離不開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資的陪伴和助力。以宇樹(shù)科技為例，從2017年起已至少完成9輪融資，籌集資金數(shù)億元。從全球經(jīng)驗(yàn)看，很多引領(lǐng)性科技企業(yè)的崛起，也都少不了耐心資本的支持。

  發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。去年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)。

  國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)的《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資環(huán)境，發(fā)展股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，壯大耐心資本，支持培育發(fā)展科技領(lǐng)軍企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)和專(zhuān)精特新中小企業(yè)。

  國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔表示，近期將設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，目的是做優(yōu)做強(qiáng)做大創(chuàng)新型企業(yè)�！霸摶�金將帶動(dòng)地方資金、社會(huì)資本近1萬(wàn)億元，就是要聚焦硬科技、堅(jiān)持長(zhǎng)周期、提高容錯(cuò)率，通過(guò)市場(chǎng)化方式投向科技型企業(yè)；同時(shí)，完善并購(gòu)重組、份額轉(zhuǎn)讓等政策，鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)基金等，暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的市場(chǎng)化重構(gòu)”。

  對(duì)于《政府工作報(bào)告》提出的“健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，差異化監(jiān)管能更好適應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)需要，促進(jìn)創(chuàng)投基金健康發(fā)展。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，統(tǒng)一的監(jiān)管框架難以完全適應(yīng)行業(yè)需要，差異化監(jiān)管一直是市場(chǎng)的呼聲。通過(guò)差異化監(jiān)管，可以更好匹配不同類(lèi)型基金的特點(diǎn)，提升監(jiān)管效率，降低合規(guī)成本。

  建立健全容錯(cuò)機(jī)制

  今年的《政府工作報(bào)告》提出，要弘揚(yáng)科學(xué)家精神，推動(dòng)形成鼓勵(lì)探索、寬容失敗的創(chuàng)新環(huán)境�？萍紕�(chuàng)新是從0到1的過(guò)程，中途必然要經(jīng)歷無(wú)數(shù)次的試錯(cuò)，要充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)科創(chuàng)的賦能作用，也需要為創(chuàng)業(yè)投資提供合理的容錯(cuò)機(jī)制，讓創(chuàng)業(yè)投資敢于投、拿得住，真正成為耐心資本。

  近日，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》，提出建立直投資金風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，在創(chuàng)投業(yè)內(nèi)引起廣泛關(guān)注，被視為國(guó)資基金容錯(cuò)機(jī)制一次積極探索。

  不僅是廣州，深圳、上海、杭州等多地去年以來(lái)也先后出臺(tái)相關(guān)政策，完善國(guó)資創(chuàng)投的容錯(cuò)機(jī)制。清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，各地不斷完善容錯(cuò)機(jī)制、提高容虧率，將打破國(guó)資背景資金投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域的束縛，使其不僅成為“耐心資本”，更成為“大膽資本”，從而更好推動(dòng)科技創(chuàng)新，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前，國(guó)有資本作為我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)重要的“長(zhǎng)錢(qián)”提供者，在考核機(jī)制上對(duì)引導(dǎo)基金進(jìn)行松綁，包括提高失敗容忍度、減輕短期考核壓力、延長(zhǎng)投資期限、提高出資比例等，對(duì)營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新的良好環(huán)境具有重要意義。

  “容錯(cuò)機(jī)制鼓勵(lì)基金管理人和投資團(tuán)隊(duì)在投資決策中更加注重項(xiàng)目的長(zhǎng)期價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅僅追求短期收益，從而提高投資決策的質(zhì)量和科學(xué)性�！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，在完善的容錯(cuò)機(jī)制下，基金管理人和投資團(tuán)隊(duì)會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和控制，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，提高基金的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)基金穩(wěn)健運(yùn)作和健康發(fā)展。

  多措并舉打通堵點(diǎn)

  從創(chuàng)投市場(chǎng)情況看，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，募資難、退出難等依然是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金規(guī)模1.44萬(wàn)億元，同比下降20.8%。

  “發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本，不僅要求企業(yè)家有長(zhǎng)遠(yuǎn)目光，也需要構(gòu)建資金‘長(zhǎng)投’、資本‘長(zhǎng)留’的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境�！倍�希淼說(shuō)，如通過(guò)延長(zhǎng)投資周期、優(yōu)化退出機(jī)制等方式，鼓勵(lì)資本陪伴企業(yè)跨越創(chuàng)新“死亡谷”。

  中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清近日表示，將進(jìn)一步鼓勵(lì)支持私募基金投資人、管理人堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，不斷增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期支持以及增值服務(wù)能力，支持科技企業(yè)專(zhuān)注主業(yè)、潛心研究、創(chuàng)新引領(lǐng)、厚積薄發(fā)。

  在拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道上，田軒認(rèn)為，應(yīng)完善多層次資本市場(chǎng)體系，減少對(duì)單一IPO退出方式的依賴(lài)，鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)等，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供多元化的退出選擇。

  并購(gòu)是創(chuàng)投基金退出的渠道之一。為進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)基金參與上市公司及科創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)重組，中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插方ㄗh，優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，降低部分風(fēng)險(xiǎn)因子的計(jì)算比例，提高保險(xiǎn)公司資本使用效率。重視并購(gòu)基金通過(guò)接續(xù)方式為股權(quán)投資市場(chǎng)提供退出渠道的特殊作用，在防范實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的原則下，給予保險(xiǎn)資金直接或間接投資于涉關(guān)聯(lián)關(guān)系項(xiàng)目一定靈活空間。

  近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中對(duì)賭及回購(gòu)條款的過(guò)度使用問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。田軒認(rèn)為，為規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)秩序，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)司法環(huán)節(jié)的規(guī)范與引導(dǎo)。同時(shí)，完善對(duì)賭協(xié)議的規(guī)范監(jiān)管和理性引導(dǎo)機(jī)制。

  吳清表示，將不斷完善私募和創(chuàng)投基金監(jiān)管制度規(guī)則，圍繞優(yōu)化退出“反向掛鉤”政策、推進(jìn)向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、健全基金份額轉(zhuǎn)讓制度、支持私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）和并購(gòu)基金發(fā)展等，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，并與有關(guān)方面共同推動(dòng)完善考核容錯(cuò)等機(jī)制，支持多渠道拓寬資金來(lái)源，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。